事件:劲嘉股份发布 2019中报,公司 2019上半年实现营收 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利润 4.65亿元,同比增长 22.64%;实现扣非后归母净利润 4.52亿元,同比增长 25.24%。二季度单季营业总收入 8.55亿,同比增长 7.53%,归母净利润 2.06亿,同比增长 23.71%,扣非归母净利润 1.98亿,同比增长 30.69%。
   
规模效应显现,彩盒业务高增长。1)利润率基本保持稳定。2019H1,公司综合毛利率 43.05%(-0.99pct),净利率 26.83%(+0.45pct),Q2/Q1毛利率分别为42.16%(+1.28pct)/43.81%(-3.33pct),Q2/Q1净利率分别为 26.10%(+2.18pct.)/27.45%(-1.33pct.)。2)彩盒业务收入毛利双双高增长。分产品来看,19H1,烟标收入 13.40亿元,同比增长 6.55%,毛利率 43.75%(-0.22pct);
   
彩盒收入 3.36亿元,同比增长 80.64%,毛利率 32.71%(+6.66pct);镭射包装材料收入 3.28亿元,同比增长 2.99%,毛利率 17.61%(-6.16pct)。3)优化运营,降低费率,规模效应逐步显现。19H1,销售费率 3.08%(-0.2pct.),管理费用 6.23%(-5.44pct.);存货周转天数 121.97天,较去年同期下降 20.08天,应付账款周转天数 91.22天,较去年同期增加 31.01天,对下游议价能力有所提升。
   
烟标业务进展良好,大包装产业全力推进。在烟标方面,公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇,实现烟标产品的营业收入比上年同期增长 6.55%;在彩盒产品实现营收同比增长 80.64%。卷烟行业经历了 2015-2016年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业 18年实现税利总额 1.2万亿元,同比增长 3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求,行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,随着烟标行业集中度提高,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。积极拓展新客户,彩盒包装迈大步伐。3C 产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好,特别在高端包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利;公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,预计在今年 9月份开始生产;开拓新客户包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌, 取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。
   
携手云南中烟、小米生态链,深入布局新兴烟草渠道。2018年全球新兴电子烟销售规模达到 277亿美元,同比增长 60.6%,维持高速增长,而国内仍处于产业初期,千亿级市场待探索。公司新型烟草业务 2B 端,与云南中烟工业签署战略合作框架协议,同时与其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产;2C 端,和米物科技等成立因味科技,今年 6月中旬推出新产品 FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,推出 J、Q、K 三个系列产品,K 系列已正式发布并在 6月 18日在京东预售,J 系列预计在 8月份推出,加热不燃烧产品 Q 系列预计将在下半年发布。短期内,基于对新型烟草行业的高增长预期,产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看,新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合,新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。
   
美国 FDA 批准销售,静待国内电子烟政策落地。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上, 5月 1日 FDA 正式批准 IQOS 在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好,相关标的有望因此受益。
   
投资建议:我们预估公司 2019-2021年实现归母净利润 8.91、10.31、11.63亿元,同比增长 22.88%、15.65%、12.81%,对应 EPS 为 0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。
   
风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;