2019年上半年归母净利润同比增长 22.6%,业绩符合预期2019年上半年劲嘉股份实现营收 18.6亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.6亿元,同比增长 22.6%, 符合我们此前预期;扣非后归母净利 4.5亿元,同比增长 25.2%。 19Q2单季度营收同比增长 7.5%至 8.6亿元,归母净利同比增长 23.7%至 2.1亿元。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.72、 0.85元,维持“增持”评级。
   
烟标业务稳步发展,彩盒维持高增长根据国家统计局数据, 2019年 1-6月我国卷烟产量同比增长 3.8%,受益烟草行业稳步发展,劲嘉股份 19H1烟标业务营收(不含重庆宏声/宏劲)同比增长 6.55%至 13.4亿元,烟标子公司重庆宏声净利润(剔除处置成都银行收益)同比增长 45%至 3281万元,推动公司投资收益同比增长 68%至 4938万元。彩盒业务延续高增长,与茅台技开司、五粮液等龙头酒企合作稳步推进,开拓灵犀、氪墨、特维普、魔笛等新型烟草品牌客户、拓展新型烟草包装业务,取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格, 19H1彩盒业务营收同比增长 80.4%至 3.36亿元。
   
彩盒毛利率提升显著, 期间费用率同比略降公司 19H1综合毛利率同比降低 0.99pct 至 43.1%,其中烟标/镭射包装材料 / 彩 盒 业 务 毛 利 率 同 比 分 别 变 动 -0.22pct/-6.16pct/+6.66pct 至43.8%/17.6%/32.7%,彩盒毛利率同比大幅提升主要受益于产能利用率的持续提升。期间费用率同比下降 0.74pct 至 13%,其中销售费用率下降0.2pct 至 3.1%,主要受益于仓储运输费的减少;管理+研发费用率减少1.6pct 至 10.1%, 系工资薪酬费用、业务招待费、中介服务费等的减少所致;财务费用率同比增加 1.02pct 至-0.2%。上半年公司经营性现金流净额同比下降 16.79%至 3.45亿元,主要系预付材料款增加所致。
   
新型烟草产品面世, 发展前景值得期待据全国标准信息公共服务平台显示,电子烟国家标准制定计划于 2017年10月立项,根据项目周期 24个月推算,我们预计电子烟国家标准有望于年内出台,行业规范有序发展可期。公司积极培育新型烟草产业,一方面为云南中烟、 上海烟草、 贵州中烟等中烟公司提供烟具研发服务,另一方面发展自主品牌电子烟,子公司因味科技已于今年上半年推出 FOOGO 品牌电子烟,深挖新型烟草产业发展潜力,有望成为公司利润新增长点。
   
大包装+新型烟草共同发力,维持“增持”评级。
   
维持此前盈利预测,我们预计 2019~2021年公司归母净利润 8.8、 10.5、12.4亿元,对应 EPS 为 0.60、 0.72、 0.85元。参照可比公司 2019年平均 22倍 PE 估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司 2019年 24~26倍 PE 估值,对应合理价格区间 14.40~15.60元,维持“增持”评级。
   
风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。