一、事件概述
   
8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长22.64%;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比增长25.24%。、
   
二、分析与判断
   
上半年业绩保持较快增速上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为16%、23%、25%,业绩实现较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长24%/8%,归母净利润分别增长22%/24%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒分别实现收入13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。
   
净利率同比改善报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.08%、10.11%、-0.18%,同比分别变动-0.20、-1.56、1.02pct,期间费用率整体下降0.74pct至13.00%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒毛利率同比分别变动-0.22/-6.16/6.66pct。公司整体毛利率同比下降0.99pct至43.05%,净利率提升0.45pct至26.83%。
   
彩盒业务快速发展,新型烟草业务值得期待彩盒方面,今年洋河、劲酒、五粮液等客户逐步放量,同时拓展了括灵犀、氪墨(电子烟)以及中诺、海派(手机)等新客户,上半年彩盒业务高速发展,同比增长81%。新型烟草方面,公司与云南中烟合作成立嘉玉科技,承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;同时,公司参与设立因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟,新型烟草有望成为公司新的增长点。
   
三、投资建议
   
预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益0.59元、0.70元、0.83元,对应PE分别为19X、16X、14X,其中2019年PEG小于1。我们看好彩盒业务的快速发展以及新型烟草业务的发展潜力,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示
   
原材料价格上涨、行业竞争加剧、新型烟草业务推进不及预期。