事件: 公司 19H1实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;归母净利润为 4.65亿元,同比增长 22.6%;扣非归母净利润为 4.52亿元,同比增长 25.2%。 其中 19Q2实现收入 8.55亿元,同比增长 7.5%;归母净利润为 2.06亿元,同比增长 23.7%;扣非归母净利润为 1.98亿元,同比增长30.7%。预计 19Q1-3净利润约 65460.13万元~70915.14万元,增长20%~30%。
   
彩盒业务放量,规模效应显现,盈利能力增强。 19H1彩盒业务实现收入 3.4亿元,同比+80.6%;毛利率 32.7%,同比+6.7pct。彩盒业务以精品烟酒包装、 3C 产品、快消品包装为主,公司 18年牵手茅台技开司, 19H1战略合作宜宾五粮液印务,抢占高端酒包制高点。 3C 方面,为灵犀、氪墨、特维普、魔笛等龙头电子烟品牌提供包装,取得中诺,海派等手机品牌的供应商资格。 公司彩盒业务规模扩大,毛利率从最初 20%上升至 30%以上, 规模效应开始逐步显现, 伴随未来新客户持续开发, 预计彩盒业务盈利能力将进一步增强。
   
传统烟标业务稳定增长。 19H1实现收入 13.4亿元,同比+6.6%;毛利率43.8%,同比-0.2pct。 19H1卷烟行业产量增长放缓,同比+3.8%。公司烟标客户稳定,以细支烟等高附加值产品为主,预计未来持续稳定增长。
   
新型烟草进军零售市场, 布局领先合作业内知名品牌。 推出 FOOGO(福狗)电子烟,于 19年 7月上市。 公司为云烟 HNB 烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌 WEBACCO(HNB)、 GIPPRO(电子烟)、 LUMIA(电子烟)提供研发代工服务。
   
费用率下降,净利率小幅提升。 19H1综合毛利率 43.1%,同比-0.9pct。期间费用 率 13.0%, 同比 -0.7pct; 其中销 售 /管理 /财务费用率 分别为3.1%/10.1%/-0.2%,分别同比 -0.2/-1.6/+1.0pct。净利率 26.8%,同比+0.4pct。 19H1经营活动现金流净额 3.5亿元,同比-16.8%;单 Q2现金流情况良好,为 3.3亿元,同比+57.1%。
   
公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。我们预计 19~21年净利分别为 9.23/10.89/12.64亿元,同比增长 27.3%/18.0%/16.0%,对应 PE 18.0X/15.3X/13.2X。
   
风险提示: 彩盒业务拓展不及预期,新型烟草政策监管风险,卷烟销售不及预期