事件:公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入18.65亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长22.64%。其中,2019Q2单季度实现营业收入8.55亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长23.71%。
   
2019H1业绩稳步增长,前三季度预计归母净利润同比增长20%-30%。按照此前发布的三年发展战略规划,公司持续夯实烟标主业、推进酒包和其他社会产品包装以及培育新型烟草新兴产业,业绩稳步增长,上半年公司营收、归母净利润分别同比增长15.90%、22.64%。分产品结构,烟标、镭射包装材料稳步增长,彩盒延续高增长,上半年公司烟标、镭射包装材料、彩盒分别实现营业收入13.40、3.28、3.36亿元,同比分别增长6.55%、2.99%、80.64%。公司预计2019年前三季度,归母净利润预计为6.55-7.09亿元,同比增长20%-30%。
   
整体毛利率、净利率小幅提升,期间费用管控良好。上半年公司整体毛利率为43.05%,同比上升了0.99pct,毛利率保持相对平稳,其中烟标、镭射包装材料、彩盒毛利率分别为43.75%、17.61%、32.71%,同比分别变动了-0.22、-6.16、6.66pct。期间费用率控制良好,上半年公司期间费用率为13.01%,同比下降了0.73pct,其中销售费用率、管理费用率(综合研发费用率)均有所下降。得益于良好的费用管控,公司上半年净利率为26.83%,同比略提升了0.45pct。
   
彩盒高增长,毛利率提升明显。彩盒业务近几年保持高增长,上半年公司彩盒业务同比增长80.64%,增速较2018年有较大提升。公司彩盒产品持续加大市场开发力度,在精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域呈现持续增长的良好态势。其中,精品酒盒方面,在茅台之后,公司与五粮液进行战略合作,今年4月份与五粮液子公司五粮液精美印务成立合资公司嘉美包装,预计今年9月份开始生产,酒盒业务下半年或保持高增长;电子产品包装方面,公司取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格;此外,公司开拓的新客户包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,促进彩盒业务的高增长。其次,彩盒业务不断优化产能效率、实施精细化管理,毛利率同比提升了6.66个百分点,提升较为明显。
   
新型烟草业务布局领先,B端C端业务持续推进。随着全球控烟力度的加大以及烟民对健康、环保的需求,新型烟草制品高速发展。据欧睿国际估计,2018年新型烟草制品的消费者超过4,000万人,至2022年有望增长到6,400万人;2018年新型烟草制品销售额247亿美元,同比增长45.8%。公司积极推进新型烟草布局,B端为中烟公司及FOOGO、WEBACCO、GIPPRO、LUMIA等品牌提供研发、代工服务;C端上半年推出电子烟产品foogoK系列,今年预计再推出电子烟产品J系列以及加热不燃烧Q系列产品。
   
投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.60、0.71和0.81元,净资产收益率分别为12.9%、14.5%和15.8%,维持增持-A建议。
   
风险提示:烟草产业政策风险;新产品拓展不及预期风险。