烟标行业龙头,积极探索电子烟等大健康领域。劲嘉股份是我国烟标行业龙头企业,长期与各省的中烟公司保持战略合作关系,专注于传统烟标领域以不断扩大市场份额。同时,公司致力于发展大健康产业,联手华玉科技、米物科技等战略伙伴,不断推进电子烟产品的设计研发。公司2018年实现营收/归母净利润33.7/7.3亿元,同比增长14.51%/26.49%。
   
1)烟标业务:烟草行业回暖,烟标主业出现向上拐点。烟草行业前期提税顺价&库存高位等负面因素消化,产销量重回正增长(其中细支烟销量增长明显),带动烟标行业重回正轨。近两年劲嘉烟标业务发展明显优于行业水平(在重庆宏声出表的情况下,17/18年烟标销量分别同比增长2.1%/8.0%),主要得益于存量烟标产品中渗透率稳步提升的同时,凭借公司综合领先优势在细支烟等新产品中取得了较高的市场份额。
   
2)电子烟:深耕新型烟草领域,联手合作伙伴战略布局电子烟业务。主打“减害”理念的电子烟产品在海外发展迅猛,公司于2014年设立劲嘉科技以进军新型烟草领域。战略联合云南中烟、小米生态链等公司持续对电子烟进行研发投入,截至2018年末已获得电子烟相关专利共40项。目前,云南中烟已推出相关的加热不燃烧产品,预计劲嘉与云烟的合资公司将主要为其从事烟具生产制造工作,后续有望一方面受益于产品生产放量,另一方面则存在业务拓展的潜在空间(如兼顾营销工作)。
   
3)彩盒业务:酒包深入布局,稳步推进3C包装。2018年与茅台建立稳定合作关系(持股合资公司申仁包装40.6%,相关利润计入投资收益),并借此开发其他酒包客户。此外,公司稳步推进3C包装业务,待生产技术积累调试完善,后续有望放量。预计目前产能爬坡阶段彩盒业务毛利率较低,但后期随规模效应释放,有望逐步提升盈利水平。
   
盈利预测与评级:劲嘉传统主业维持稳健增长,电子烟&彩盒包装市场开发打开成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:烟草行业景气下滑;电子烟监管;控烟力度加大。